文/嘉鼎資本管理集團
本文刊載於聯合理財網《理財會客室》
巴菲特對於波克夏集團的運作，有「財務投資」和「事業投資」之分，若沒有區分清楚，很容易對巴菲特的投資思維，造成誤解。
在上一期專欄文章《全球首富巴菲特，不是股神》一文的回應中，有網友提出看法，認為巴菲特之所以能夠累積財富，原因在於「收購-改造-出售事業」的操作模式奏效所致。這一點相當有趣、也很值得研究，因為有助於釐清「資本管理」和「交易」的差別所在。
事實上，此一「收購再轉售」的模式，是屬於「私募股權」（private equity）的操作模式。在進行探討之前，先對私募基金有個基本了解。
■私募股權通常瞄準經營績效不佳的企業
對於私募股權來說，通常是買斷股權，透過高額獎酬激勵派駐掌控公司經營權的改造團隊，使其充滿強烈的熱情和衝勁，好在幾年後（通常在2-6年的時間），營運上軌道之後，轉手賣出獲利。為了讓這種「由衰轉盛」的高反差能夠更突顯，私募股權瞄準的對象，通常是績效不佳的企業。
例如，相當老牌的私募基金KKR(KohlbergKravis Roberts & Co.)，就曾與貝恩資本公司(Bain Capital)、福納多房地產信託公司(Vornado Realty Trust)，在2005年收購有名的「玩具反斗城」，在收購之後，將整個高階管理團隊大換血，並制定一套新的策略，展開「向上提升」的動作。
■獲利方程式，大不同
接著探討的是，巴菲特的波克夏和私募基金，在價值創造的主要模式上的不同。
擅長策略研究的麥克˙古德在《私募基金搶錢秘笈》（The Strategic Secret of Private Equity）一文中分析，投資組合經理人創造價值的模式，主要有三類：巴菲特的波克夏，屬於單純的明智投資：投資、收購持有；而私募基金則是在投入資金後，督促事業、轉手脫售；而多數上市公司，則是收購具備強大綜效的事業、並長期持有，為集團的價值鏈加分，例如寶僑(P＆G)就是箇中翹楚。
就獲利方程式和關注焦點上，巴菲特與私募股權兩者並不一樣。
就私募股權的獲利方程式而言，收購後不脫手，等於是浪費了改造之後、獲利大幅攀升的黃金期（就像新鮮捕上的漁獲，第一時間才能高價售出），之後獲利趨緩，那麼脫手價將會大幅遜色，為了最高利益考量，私募基金必須出售該事業，在併購之初，就為每一件收購案制定出場策略（exit strategy）。快速交易，是其明顯特質。 ---（閱讀全文）
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